招商证券或靠长鑫赚一年利润，哪些券商参与这单大项目？

作者 | 刘家铭

元股证券:ygzq.hk

编辑丨金子莘

IPO市场又一“巨无霸”出炉，六大券商合作保荐，“头部+区域”券商全覆盖，这也将显著影响今年的保荐业务格局。

2026年，IPO市场温和复苏，截止2026年7月15日，长鑫科技上市前，年内IPO家数为78家，首发募资金额为937.51亿元，如算上长鑫科技预计募集579.19亿元（按超募资金估计），已超出2025年1317.69亿元的全年募集金额。

值得关注的是，科创企业是年内IPO不可忽视的主力军。据Choice数据，年内制造业企业IPO数量达73家，显著超出其他行业。这也与2024年6月19日，证监会发布“科创板八条”的指引相符，其中明确指出，“支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，提升制度包容性”。

与此同时，券商内部并购也正持续整合，受格局变化影响，投行梯队也持续分化，这一变化也显著体现在年内巨头长鑫科技的保荐中。

史上最大科创板IPO的豪华阵容

7月14日晚，长鑫科技发布科创板上市发行公告，并将于7月16日正式开启申购，这单IPO不仅仅募集资金量是科创板史上第一，这家公司的承销团队也可以说是阵容豪华，由6家券商携手保荐。

公告中提到，长鑫科技本次发行股份数量为66.88亿股，占发行后总股本约10.00%，发行价格确定为8.66元/股，预计募集资金总额约579.19亿元，扣除发行费用后净额约576.38亿元。若超额配售选择权全额行使，预计募集资金总额约666.07亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额约663.10亿元。

此前，长鑫科技招股书披露原计划募集295亿元，但按公告中提及的发行66.88亿股计算，此次募资总额超募近300亿元，这也使得长鑫科技成为科创板史上最大IPO项目，超过中芯国际的实际募资 532.3 亿元‌（超额配售选择权行使后）。

在A股历史上，超越这一募资总额的公司也仅仅有农业银行、中国石油、中国神华及建设银行4家，如超额配售全部行使，长鑫科技在历史上募资总额将排到第3位。

说回保荐机构，长鑫科技此次IPO采用“2+4”共六家券商承销的豪华阵容，这一模式在A股大型IPO项目中也算是罕见。

核心牵头人由中金公司与中信建投担任，两家联席保荐机构在辅导大型项目上都经验丰富，国泰海通、华泰联合、招商证券和国元证券则作为承销团的成员参与该项目。

5家都是大头部，国元证券与上述几家公司相比，规模体量不大。但国元证券好在作为安徽本土券商，得到了不少“区域红利”，曾保荐国盾量子、工大高科等数家安徽本土企业的IPO。

虽然是年度明星项目，且保荐团队很豪华，但长鑫科技的保荐费用其实并不高，也就是说，券商承销赚的钱也并不比做其他项目多。同样的情况，也出现在2020年上市的大型科创板项目中芯国际上。

招股意向书显示，长鑫科技本次IPO的保荐承销费采用阶梯式计费。若实际募集资金总额不超过295亿元，保荐承销费用则按“实际募集资金总额×0.66%÷1.06”计算；若超过295亿元，则超出部分按“超出金额×0.165%÷1.06”计算。上述费用包含辅导费及持续督导费，其中持续督导费不计入发行费用。

我们以295亿元募资额测算，若不考虑超募，此次长鑫科技的保荐承销费约为1.84亿元，对应综合费率约为0.62%，而2020年，中芯国际发行费用行使超额配售后为 6.92 亿元，费率维持在‌1.30%‌左右，可以观察到券商在保荐费用收入上较过去有所下滑。

但这并非是事情的全部，券商保荐明星项目真的不赚钱？

长鑫科技的公告中提到，授予中金公司不超过初始发行股份数量15.00%的超额配售选择权，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至76.91亿股。

事实上，2家联席保荐机构已持有长鑫科技股份。中金公司通过对中金共赢、北京君联、华芯科泰三个主体的直接或间接参股，合计持有长鑫科技发行前约0.0047%的股份。中信建投则依托其全资子公司中信建投投资，通过鑫芯励润参投，穿透后间接持有长鑫科技约0.15%股份。

不仅2家联席保荐机构布局了Pre-IPO股权，中金公司和中信建投还将通过子公司参与战略配售，进一步增加持股。除此之外，承销团的其他成员也有不同比例的持股。

其中最值得注意的是，有研究机构测算，招商证券仅仅长鑫这一笔投资，就已经超过招商证券2025年全年123亿元的净利润了。

东吴证券7月12日发布的研报中进行过测算，其中提到，在中性假设下，若按长鑫科技上市后3万亿元市值粗略测算，上述持股最多的招商证券对应持有市值或将超过200亿元；假设按照6折（考虑流动性折价）确认投资净收益，预计浮盈将超过130亿元。

作为保荐机构，承销业务仅是一部分，投资收益才是大头。目前，宇树科技已过会，还有不少明星项目在会，可以预见的是，还将有不少券商因此暴富。

“新两中一海”崛起，券商合并效应初显

不仅仅是明星项目为券商增厚利润，券商并购整合后，头部实力整体显著提升，投行业务也体现出这一变化。

过去并不擅长该项业务的国联民生，在整合民生证券的投行业务后，展现出突破，强强联合的国泰海通，则是双向加持，强者恒强，“券茅”中信证券仍旧维持强势，拿下不少优质项目，而“投行贵族”中金公司，凭借优异的保荐能力，IPO份额位居行业首位。

据Wind数据统计，年内国泰海通拿下14单IPO，在数量上取胜。中金公司则以322.48亿元承销金额位居行业首位，数量也拿下行业第二。中信证券则以10单即222.60亿元承销金额位列数量榜单第二。

项目细节上也能看出些许端倪。国泰海通的14单IPO中，有8单是北交所项目，北交所相对准入门槛较低，体量也有限，但也不失为投行业务的突破口。国金证券和东吴证券就在这一业务上展现出亮点，分别拿下5单和4单北交所IPO，而2025年，东吴证券仅拿下1单IPO业务，凭借这一亮点，东吴证券也进入2026年券商保荐榜单前十，列第10位，值得注意的是，2025年，东吴证券仅列29位，而国金证券也较上年上升2名列第14位。

头部券商中，相对落寞的当属中信建投和华泰证券。截至7月，中信建投仅完成3单IPO保荐，上年其还有12单IPO，位列第2，今年仅以24.13亿元承销金额列第9，在头部中业务掉队。

华泰证券则2026年仅拿下1单IPO，以14.99亿元承销金额列行业13位。尽管并购整合为券商带来业务上的变化，不过也仍旧存在问题，尚待下一步梳理。

国泰海通的内部整合仍在加速进行，据了解，前海通的团队遇到较大调整，社交媒体上也有多名保代称已离任。除此之外，国泰海通旗下另类投资子公司、私募投资子公司的合并已于今年4月落地，资管和期货子公司合并也已落地，目前其还面临旗下公募基金牌照整合的问题待解决。

国联民生也是并购整合的受益者。截至目前，国联民生完成4单IPO保荐，以37.97亿元承销金额列行业第四。2024年4月，国联民生发布停牌公告，正式合并。2024年当年，民生证券以38.96亿元承销金额列行业第5，而彼时，国联证券仅以0.17亿元成绩列行业30位。可以说，经过整合，国联民生的投行业务主要依靠民生证券的“班底”，业务提升显著。

这一轮券商格局变化之后配资牌照，投行业务这块，“三中一华”或许将转变为由中信证券、国泰海通、中金公司组成的“新两中一海”的头部梯队。